特步打响跑步市场（服饰行业之特步国际研究报告）

目前，特步鞋履生产方面，自产占比27%，外包占比73%；服装方面，自产占比12%，外包占比88%。近年鞋履自产比例有所下降，服装自产与外包比例基本稳定。截至2021年6月30日，8979万股奖励股份尚未归属。过度积压的高库存影响企业的正常运转，毛利率下滑，导致整个行业增长速度放缓。其中，特步是中国内地赞助马拉松赛事最多的体育用品赞助商。据特步公司披露，2019年大型马拉松

（报告出品方/作者：方正证券，陈佳妮）

1.1 历史背景

特步国际是中国领先的大型运动时尚体育用品企业之一，主要设计、 开发、制造和销售以鞋履、服装及配饰为主的体育用品。

公司总部设于福建泉州，以提供产品生产代加工业务（OEM）起家， 曾为多个国际著名品牌生产运动鞋产品。2001 年，特步品牌创立，目 标成为时尚运动服装的国际领军者。2008 年 6 月，特步国际控股有限 公司（1368.HK）正式在香港联合交易所主板上市，面向全球发售 5.5 亿股，募集资金净额 18.4 亿人民币。2015 年，公司发起为期三年以 消费者体验为核心的“3 ”战略改革，分别为“产品 ”、“体育 ”及 “互联网 ”，对自身的销售渠道、品牌营销和产品设计进行了大幅调 整。2019 年公司开启多品牌战略，与 Wolverine 成立合资公司经营专 业运动品牌索康尼和迈乐大中华区业务，收购时尚运动盖世威和帕拉 丁，迎合从大众到高端市场客户群，满足专业运动到运动休闲产品的 不同需求，巩固国内领先体育用品公司地位。

1.2 公司主要业务及产能分配

2019 年公司开启多品牌战略，覆盖大众运动（特步品牌）、时尚运动 （盖世威、帕拉丁）、专业运动（索康尼、迈乐）三个细分市场，迎 合不同消费者群体的多元化需求。目前，特步主品牌是公司稳健增长 的动力，新品牌业务规模较小，但随着新品牌的渠道扩张，未来四大 新品牌将会为公司业绩增长带来强劲动能。2021 年上半年，公司大众 运动、专业运动、时尚运动三大板块营收占比分别为 87.0%、11.2%、 1.8%。

分产品结构来看，公司提供鞋履、服装、配饰三类产品，鞋履占据了主要份额。2021 年上半年，鞋履、服饰和配饰营收占比分别为 63.0%、 35.1%、1.9%。其中特步品牌的功能性体育用品以跑步为核心，在功 能上不断提高科技含量。

公司在生产环节策略性地安排自产及外包生产的组合形式，从而提高 生产及补单效率，使供应链的成本得到有效的控制。目前，特步鞋履 生产方面，自产占比 27%，外包占比 73%；服装方面，自产占比 12%， 外包占比 88%。近年鞋履自产比例有所下降，服装自产与外包比例基 本稳定。

1.3 公司股权结构

公司股权集中，丁氏家族为第一大股东。丁氏家族包括 CEO 丁水波、 其胞妹丁美清与其胞弟丁明忠，通过家族信托间接持有公司 49.83% 的股份，同时丁水波直接持有 2.31%的股份，合计拥有 52.14%的股份， 股权较为集中。2014 年公司推出股份奖励计划，2017 年 1 月 10 日， 董事会决议向雇员无偿授出 5000 万股奖励股份，2021 年 3 月 19 日， 董事会向超过 100 名雇员无偿授出 7500 万股奖励股份（发行新股）。 截至 2021 年 6 月 30 日，8979 万股奖励股份尚未归属。

1.4 公司管理团队

公司管理团队稳定，具备丰富行业经验。核心管理团队上来看，丁水 波先生自公司创立以来一直担任董事会主席、CEO，丁美清女士负责 管理公司产品设计开发及供应链业务，丁明忠先生负责管理公司配饰 业务。职业经理人田忠、李冠仪和袁卫东分别任大特事业群总裁、环 球事业群总裁和 JV 事业群总裁，他们曾就职于同业龙头 NIKE、Adidas 等公司，具备丰富的行业经验。同时公司也注重人才培养，于 2014 年成立特步大学，截至 2020 年底，通过五大学院累计为员工提供 457 门课程和超过 42 万小时的线上和线下培训。

1.5 公司发展复盘

公司发展至今大致可以划分为五个阶段：

2001-2004：品牌初创期。公司早年通过原设备制造商（OEM）起家， 为多个国际著名品牌代工运动鞋产品。凭借 OEM 积累的丰富经验， 公司创立特步品牌，并于 2001 年率先通过以明星作为品牌代言人， 有别于当时其他体育用品品牌以体育选手为代言人的模式，目标成为 时尚运动服装的国际领军者。

2005-2011：快速发展期。随着北京申奥成功、男足出线等一系列利好 消息刺激下，中国体育运动鞋服行业开启了黄金时代。公司也乘运动 鞋服行业利好之风，通过多层分销零售渠道模式快速扩张，并于 2008 年成功在港交所上市。在此期间，特步品牌门店数量由 2007 年 4380 家达到 2011 年峰值 7596 家，年均增长 14.8%。营业收入也由 2005 年 3.0 亿元增长至 2011 年 55.4 亿元，年均增长高达 62.8%。

2012-2014：行业调整期。2012 年以来，体育用品品牌面临一个巨大 的挑战即“库存危机”。2013 年国内六大运动品牌李宁、安踏、匹克、 361 度、特步和中国动向的库存总量达到 31 亿元，其中特步的存货为 5.37 亿元。过度积压的高库存影响企业的正常运转，毛利率下滑，导 致整个行业增长速度放缓。公司在 2014 年开始进行分销渠道优化， 调低订单目标，放缓开店以控制库存，取得了一些成效，营收增速由 负转正。

2015-2018：改革发展期。2015 年，公司为了提升整体竞争力包括优 化产品组合及营运效率，实现高速可持续增长，推出了为期三年的策略性变革，即“产品 ”、“体育 ”和“互联网 ”。产品方面，特步改 善质量及设计、推出专业运动功能产品、注入新性能、与国际材料供 应商合作升级功能性并增加综合训练、户外及女子等新类别，旨在为 中国跑者提供高性价比的功能性体育用品。此外公司构想建立一套全 方位的跑步相关服务，从产品到赛事和活动，积极赞助马拉松赛事并 举办各类跑步赛事，如 3.21 跑步节及特步企鹅跑。渠道方面，特步进 行扁平化分销渠道改革、精细化零售管理、利用移动互联网进行 O2O 社区建设以实现全渠道精确营销。

变革期间，公司营收和归母净利润有所下降，但 2018 年变革完成后 公司营收和净利润取得大幅增长，增长率分别达 24.8%/60.9%。

2019-至今：多品牌发展期。2019 年公司开启多品牌战略，与 Wolverine 成立合资公司经营专业运动品牌索康尼和迈乐大中华区业务，斥资2.6 亿美元收购时尚运动盖世威和帕拉丁，围绕体育用品形成多品牌矩 阵，满足消费者多元化需求。2020 年受制于疫情因素，公司营业收入 略有回落，但随着 2021 年疫情得到有效控制，公司电子商务和儿童 业务的快速发展，公司 2021 年上半年实现营收 41.3 亿元，同比增长 12.4%。（报告来源：未来智库）

2.1 国内马拉松赛事快速增长，仍有较大向上空间

马拉松赛事已成为近几年我国体育产业发展最快速的领域之一。随着 人民物质水平的提升，对健康的需求越来越高，跑步受重视程度逐步 提升。加上社交网络的兴起、政府政策的支持和疫后人们对于健康的 重视，跑步运动得到大力推广。此外中国田协放宽举办马拉松赛事的 标准，取消了赛事审批，简化准入程序，优化“放管服”模式，激发 社会力量办赛的积极性，吸引更多民间赛事，马拉松赛事数量激增。 全国举办马拉松赛事（含全马、半马、迷 你跑、越野跑、10km 等）从 2011 年的 22 场，升至 2019 年的 1828 场，年均复合增长率高达 41.7%。2019 年 1828 场赛事中，马拉松和 半程马拉松合计 716 场，占比 39.2%。

其中，特步是中国内地赞助马拉松赛事最多的体育用品赞助商。从 2007 年起，特步先后携手北京、上海、香港、台北、厦门、广州、武汉等二十多个城市举办马拉松赛事。特步赞助的马拉松赛事逐年增 加，2019 年，特步赞助 53 场马拉松比赛，总参赛人数超 80 万人。马 拉松营销帮助特步传播品牌。据特步公司披露，2019 年大型马拉松赛 事参赛者所穿着的品牌中，特步的市场份额蝉联所有国内同业第一。 马拉松赛事规模不断扩大。2019 年马拉松规模赛事参赛人次达 713 万，较 2018 年增长 22.2%，2011 至 2019 年年均复合增长率达 43.3%。 其中，赛事类型以全马和半马为主，2019 年全马和半马参赛人次分别 为 330.4 万和 233.8 万，占赛事参赛总规模 79.2%。

马拉松参赛选手水平不断提高。根据爱燃烧发布的年度跑者调查显 示，马拉松大众跑者的水平不断提升。2016-2019 年完成首马的参赛 者占所有全马选手的比例均超过 30%。据 2019 年认证赛事完赛成绩 统计，全马完赛人数 26.2 万，同比增长 22.4%。随着参赛跑者的专业 水准不断提高，他们对跑鞋及跑步装备也将有更高的要求。

马拉松赛事数量有较大增长空间。中国路跑的赛事数量以及参赛人数 远不及发达国家。美国一直是举办马拉松数量最多的国家，遥遥领先 于其他国家。2019 年我国全年各类规模马拉松赛事总量有 1828 场，参赛人次达 713 万， 其中全马比赛 249 场；而美国 2017 年已举办路跑赛事 30400 场，参 赛人次 1695 万，其中全马比赛 1100 场。在中国庞大的人口基数支持下，随着中国政府的大力支持，疫情后国民健康意识的提升，中国马 拉松赛事数量有望进一步提升。

2.2 马拉松赛事向低线城市下沉

举办马拉松赛事的非一线城市数量持续增长。1981 年，北京首次举办 国际马拉松比赛。随后，大连国际马拉松赛、上海国际马拉松赛、厦 门国际马拉松赛等相继出现。2010 年，中国共举办了 12 场马拉松比 赛，其中一线城市 3 场，非一线城市 9 场。2019 年举办马拉松赛事的 城市数量共 300 个，除去上海、北京、深圳、广州四个一线城市，举 办马拉松数赛事的非一线城市数量增至 296 个，与 2011 年相比年复 合增长率达 54.7%。马拉松赛事出现明显向二三线城市下沉的趋势， 一些城市的下属区县也开始打造各自的品牌赛事，较为出名的有横店 马拉松、金温江马拉松。

非一线城市举办马拉松场次快速增长。2013 年以前，多数举办城市每 年只举办一场马拉松赛事，自 2013 年开始，北京率先一年举办两场 马拉松赛事。2014 年起，非一线城市也出现一年举办多次马拉松赛事 的盛况。非一线城市举办马拉松赛事场次在 2019 年达到 1547 场，同 比增长 15.6%。举办马拉松赛事的低线城市数量增多、低线城市举办 马拉松场次增长，两者协同的因素促使低线城市的跑鞋需求量增加。

特步主要市场定位于低线城市，将受益于马拉松赛事下沉。特步目前 拥有 6015 家门店分布于中国各地，其中以三到五线城市为主。马拉 松赛事向低线城市下沉将为特步带来更多潜在消费者。

2.3 特步跑鞋性价比优势显著，将更受益于赛事下沉

跑鞋产品的性价比是消费者购买时的主要考虑因素之一。2019 年中国人均新购跑 鞋 2 双，全年人均跑鞋支出 1226.3 元，其中 27.2%的跑者年跑鞋支出 小于 500 元，29.4%的跑者年跑鞋支出在 500-1000 元之间。报告也统 计了跑者选择跑鞋时的考虑因素，其中价格因素排名第三位，位列舒 适度和功能性之后。且从年龄段上来看，年轻消费者更关注跑鞋的价 格。

国内运动鞋品牌较海外品牌价格较低，但销量更好。我们统计了国内 9 家主要体育品牌的天猫旗舰店中销量排名前十的跑鞋类型及价格。 从统计结果中可以看出，对于亚瑟士、新百伦、斯凯奇、耐克以及阿 迪达斯这五家主要的海外品牌来说，其天猫旗舰店销量前十的跑鞋均 价在 400-850 元之间。而对于安踏、李宁、特步和 361 度这 4 家国内 体育运动品牌来说，销量前十的跑鞋均价位于 200-300 元之间，价格 大约是国外品牌跑鞋的 1/3-1/2 左右，但往往销量要高于海外品牌。

特步跑鞋拥有高性价比优势。其中，特步销量前十的跑鞋平均售价为 219 元，在天猫 9 家主要体育品牌中最低。高性价比的优势使得特步 的跑鞋在销量上拥有优势。特步销量前十跑鞋的月成交量之和达到7.4 万双，在天猫各大体育品牌中排名第二，其月销售额仅次于李宁。（报告来源：未来智库）

3.1 品牌：定位大众运动，发力跑鞋领域

特步在 2015 年经历革命性的改变，由时尚体育用品品牌重新定位为体育时尚品牌，专注于跑鞋及其他运动功能产品。2015 年特步启动 “3 ”战略变革，修炼内功，从“产品 ”、“体育 ”、“互联网 ”三 个角度对自身的品牌定位、产品创新、零售网络及运营管理进行了大 幅调整，为公司发展奠定了基础。

特步主品牌定位大众运动市场，主打跑鞋领域。特步主品牌始终定位 于大众市场，提供高性价比、专业与时尚兼备的体育用品，在跑鞋领 域已经具备一定市场地位。2020 年特步蝉联中国跑者的首选品牌，高 踞中国内地国际级马拉松赛国内品牌第一。同时相较于国内同业，特 步品牌鞋履营业收入占比最高，2021 年上半年达 63.0%。且根据品牌 官方商城的数据，特步男子跑鞋 SKU 数量为 156，占男子鞋类 SKU 比重达 44.6%，同样也高于同业其他品牌。

3.2 产品：高端跑鞋深受认可，拓展篮球、时尚品类

3.2.1 钻研跑鞋科技，高端跑鞋获精英跑者认可

不断加强研发投入，成立首个跑步专属研究中心。公司于 2018 年建 立了专门的世界级跑步科学实验室，是中国体育行业内首个专门针对 科学研究、鞋履设计、研发及测试的鞋履研发中心。研发中心由超过 40 名国际科学家和工程师带领，通过与如 3M、陶氏化学公司、英伟 达等国际领先的纤维材料开发商合作，致力于研发新专利技术以提高 鞋履科技。公司研发费用率常年维持在 2.4%以上的水平，2021 年上 半年为 2.5%，处于同行业较高水平。

产品科技覆盖初级到精英跑者。公司专业运动方面专注跑步领域，将 跑者分为三类推出三条产品线。专业/精英跑者参加马拉松等赛事，追 求速度和高功能性；大众跑者养成跑步习惯，诉求是锻炼身体；初级 跑者以健身散步为主，更加注重产品舒适度、包裹性和时尚度。不同 水平的跑者之间对于跑鞋的需求各有不同，特步为三类跑者提供差异 化的跑鞋产品，并设置差异化价格带，充分满足不同水平的跑者需求。

产品功能性增强，高端跑鞋得到认可。国内马拉松赛事中，得到“世 界田联精英白金标”赛事认证的仅有上海马拉松和厦门马拉松，具备广泛的影响力。在 2021 年厦门马拉松中，特步跑鞋穿着率达 24.2%， 其中三小时内完赛参赛者中穿着率高达 51.0%，居所有品牌榜首。而 在同年徐州马拉松比赛中，前九名男子选手中有七名选手脚穿特步 160X PRO 越过终点。

丰富产品矩阵，拓宽产品价格带。特步近年陆续推出系列高端跑鞋产 品，获得了良好的市场反馈。2021 年 3 月公司推出全新的碳纤板跑鞋 160X 2.0、160X PRO 及 300X 2.0，价格带在一千元左右。该系列自推 出以来一直受到跑步界的广泛认可，所有存货在上市后一周内迅速售 罄，其中 160X 2.0 获评为全球最具影响力的跑鞋杂志之一《跑者世界》 所评选出的 2021 年中国内地市场“编辑之选”及“热门产品”两项 大奖。特步高端跑鞋的畅销及取得的良好声誉将加深品牌在跑步领域 的知名度和专业形象，同时也拓宽了产品的价格带。

3.2.2 发力篮球品类，布局高端潮流

进军篮球领域。2019 年公司签约林书豪正式进军篮球领域，启动“篮 球产品共创计划”，邀请林书豪及其粉丝共同参与篮球品类的设计， 并推出“游云”篮球鞋系列和林书豪首款签名鞋“XTEP JLIN ONE”， 围绕林书豪开展篮球产品开发。

创立 XDNA 品牌布局高端潮流，开启特步品牌新国潮时代。乘着国 潮热浪，特步继 2020 年特步 x 少林首度亮相后，与少林深化合作， 在 2021 年天猫超级品牌日举行大型时装秀，推出全新高端品牌 XDNA。该子品牌保留特步“X”元素，主打具有中国文化元素的高 端潮流系列，价格约为特步单品的 1.3-1.5 倍。目前 XDNA 仅有一家 独立门店，未来将在一二线城市加速发展，计划到 2025 年开设 300店铺。

3.3 营销：赞助过百场马拉松赛事，“体育 娱乐”双轨营销

3.3.1 深耕跑步领域，构建跑步生态圈

深耕马拉松赛事多年，签约体育明星，构筑跑圈护城河。特步多年深 耕路跑赛事，在跑圈中有着十分广泛的影响力。从 2007 年起，特步 开始赞助各大马拉松赛事，累计赞助超过 1000 场，也是赞助赛事最 多的国货品牌。2021 年上半年由于疫情导致跑路赛事大面积延期，特 步依旧赞助了六场马拉松和跑步赛事。同时，公司也聘请董国建、彭 建华、谢文骏等专业运动员作为品牌体育代言人，加深品牌专业运动 形象。

构建跑步生态圈增加用户粘性。特步早在 2012 年起在全国成立特跑 族，是中国最大、最活跃的品牌跑圈，目前已经有约 100 万成员。特 跑族发起并组织各地“跑步汇”跑步活动，在微信微博等渠道上分享 产品经验，同时协助体验特步新研发的产品并作出反馈，确保产品的 用户体验。

同时，特步于 2017 年建立首家跑步俱乐部，打造跑步生态圈。特步 跑步俱乐部为跑者提供一站式专业跑步服务，包括新产品推广、营地 课程、培训、跑步赛事等，也为跑者之间相互交流沟通搭建了平台， 以推广跑步文化，创造跑步生态系统。截止到 2021 年上半年特步已 建立 13 家跑步俱乐部，主要布局一二线城市，位于北京奥林匹克公 园、长沙橘子洲、南京玄武湖、厦门体育中心等地。到 2025 年，公 司目标将特跑族会员发展为 450 万，建立 300 余个跑步俱乐部。

3.3.2 签约娱乐明星和赞助综艺节目开展娱乐营销

特步通过签约娱乐明星开展娱乐营销。早在 2001 年，在当时其他体 育品牌签约体育明星作为品牌代言人时，特步签约谢霆锋作为品牌首 位形象代言人，双方合作至今，且谢霆锋于 2016 年升级为公司股东， 随公司共同成长。2021 年公司签约迪丽热巴作为品牌代言人，发布“半 糖系列”女子品类，借此加大女子产品的推广；而范丞丞等流量明星 的加入也拉近了品牌和年轻消费者群体的距离。

同时，公司也积极赞助综艺节目。2019 年特步担任“这！就是街舞” 第二季的官方指定服装赞助商，2020 年开展营销活动“特不服 3.0”， 将街头系列推广至年轻一代。此外，公司担任热门综艺节目“男生女 生向前冲”、“我们的乐队”等综艺节目的官方指定服装赞助商，拉近 与年轻消费者距离。

3.4 渠道：线下门店优化叠加扩张，线上占比持续增加

3.4.1 线下门店持续优化，渠道仍有较大增长空间

持续优化门店形象，提升消费者购物体验。公司持续优化门店形象， 2020 年公司推出第九代零售形象店，其门店平均总建筑面积更大，提 供更全面的产品种类，借助智能零售和时尚设计，带给消费者沉浸式 购物体验，感受特步主品牌的广度和深度。截至 2021 年上半年已有 428 家第九代零售店，占门店总量的 7.1%。开设多品牌集合店 X-Street。2020 年 11 月公司开设首家多品牌集合店 X-Street，店铺面 积超 1500 平方米，容纳特步、帕拉丁、索康尼和迈乐四大品牌，同 时通过工业风的时尚设计搭配闽南文化特色，满足年轻消费者对潮流 购物体验的追求。进行渠道升级。公司未来将注重店铺位置的改善， 由原先定位 3-4 线城市逐步转到 1-3 线城市，新增门店将主要开设在 购物中心。预计 2025 年购物中心店占比将达 35%，店铺平均面积从 130 平提升到 175-180 平。

零售渠道数量仍有较大增长空间。截至 2021 年 6 月 30 日，特步门店 数量为 6015 家，对标国内其他运动品牌，特步门店数量较少，仍有 一定渠道扩张的空间。根据公司五五规划披露，到 2025 年特步店铺 数计划增长 30%，增加至 7700-7800 家。

3.4.2 电商销售额预计继续快速增长

电子商务业务重组推动线上业务量质齐升。公司于 2016 年底开始推 行 O2O 模式以便于存货共享，2018 年 O2O 系统已完全覆盖至独家总 代理商直营的零售网络。消费者在线上订购的产品将由附近的总代理 商送出。电子商务平台不仅是公司的零售渠道，也成为独家总代理商 的另一零售渠道，有力地加强了特步产品的存货管理。同时，公司于 2019 年启动电子商务业务重组计划，将供应链运营及线下业务进行整 合，线上独家产品的设计和质量获得了较大改善，与线下产品保持一 致。

2021 年上半年特步品牌电商业务占比超 30%。2020 新冠疫情加快了 消费者从传统实体店到线上平台和社交媒体渠道消费的转变，电商业 务占比不断提升，2021 年上半年占比超过 30%。未来随着公司对小红 书、抖音、快手、b 站等新兴平台持续布局，预计 2025 年电商营收占 比有望进一步提升至 40%。

3.5 特步儿童将成为品牌增长新动能

特步儿童部门重组取得成效。特步于 2012 年推出特步童装，专注于 3-14 岁儿童群体，针对三、四线城市的市场。同时特步于 2015 至 2017 年对儿童部门进行大变革，重新部署特步儿童与特步成人部门资源， 整合运营管理、品牌推广、新产品研发、材料采购及生产、零售网络 以寻求更佳定位。重组后的特步儿童呈现显著增长趋势，2021 年“618 购物节”期间特步儿童线上销售同比增长 150%。

推出“大国少年”理念，形成街舞系列和少林儿童系列两大风格主线。 特步从 2019 年与中国舞蹈家协会街舞委员会（CHUC）合作正式进军 青少年街舞领域，打造 BDS 世界青少年街舞大赛，推动青少年街舞 领域的发展。此外，2020 年公司开启与少林 IP 的联名合作以后，推 出“力、礼、智”三大系列，传递中国传统优秀价值。一系列的营销 活动也大幅提升了特步在年轻一代尤其是“10 后”新生代群体的品牌 影响力。

特步儿童品势能上升，渠道扩张，未来将保持高速增长。渠道端来看， 特步儿童在 2017 年完成变革后，门店数量由 250 家扩展至 2021 上半 年的 1000 家，2017-2020 门店数 CAGR 为 47.4%。而三胎政策、体育纳入中学生考试等政策均对运动童装领域有所利好，叠加特步儿童品 牌势能上升，未来可期。公司“五五规划”披露童装 2025 年营收目 标为 35 亿元，年均 CAGR 达 35%。

2019 年公司开启多品牌战略，通过合资和收购的形式布局时尚运动 （盖世威和帕拉丁品牌）、专业运动（索康尼和迈乐品牌）赛道，满 足消费者差异化的运动产品需求。4 个新品牌将成为公司未来增长的 强劲动力。

4.1 时尚运动：新品牌重塑稳步推进，引入高瓴作为战投

2019 年公司开启多品牌战略，斥资 2.6 亿美元收购时尚运动品牌盖世 威和帕拉丁等。2021 年上半年时尚运动板块实现营收 4.6 亿元，同比 增长 0.7%，占公司营收 11.2%，收入来源主要自欧美、中国香港和中国台湾地区，营收增速放缓主要系海外疫情原因。2021 年上半年时尚 运动板块营业亏损额为 0.4 亿元，预计全年亏损额在 0.9-1.0 亿元。 分品牌来看，盖世威品牌于 1966 年在美国创立，定位高端时尚运动 品牌，提供功能性网球鞋丶休闲类及健身鞋履，以满足世界级运动员 及引领时尚者的高功能性需求。自 2019 年 8 月被收购以来，盖世威 进行了为期两年的品牌重塑过程，改造品牌定位、营销、研发和产品 创新。渠道方面，截止到 2021 年上半年，盖世威在亚太地区有 44 家 自营店，预计 2022 年初将在中国内地推出实体店和电子商务业务。 帕拉丁品牌作为全球著名靴子品牌之一，于 1947 年在法国成立，以 其具代表性的军靴和帆布鞋著名。该品牌定位时尚、都市和功能的高 端品牌，以迎合国内日趋流行的运动休闲潮流。渠道方面，截止到 2021 年上半年帕拉丁在亚太地区及欧洲分别有 57 家和 3 家自营店，其中 25 家位于中国内地。同时，帕拉丁也开通天猫旗舰店，在得物和抖音 等平台开通官方账号，以提升品牌知名度，触达更多消费者。未来将 继续优化品牌零售网络，提升店效，加快在中国一二线城市时尚商圈 扩张以打造品牌，吸引个性潮流年轻人。

高瓴资本入局助力时尚运动板块发展。2021 年 6 月公司公告获得高瓴 资本战略投资，整体投资分为两块，总投资金额约为 10 亿港币：（1） 高瓴资本认购特步国际全资子公司特步环球（持有盖世威及帕拉丁品 牌）发行的 6500 万美元零息可换股债券，资金将用于特步环球的一 般营运资金。按换股价悉数换股后，高瓴将持有 15000 股换股股份， 占换股后股本的 20%。（2）高瓴资本投资特步国际 5 亿港元可转债， 换股价初步定为 10.244 港元/股，2 年后可转股，最高可换股 5436 万 股，占增发后的股本约 2.03%。

与高瓴集团建立战略合作伙伴关系提供优质资源助推发展。高瓴资本 在零售行业拥有深厚的知识，同时其投资的滔博在全国也有广泛的零 售网络，且高瓴派遣一位成员加入特步全球董事会，将为盖世威及帕 拉丁在渠道、供应链、人力资源等方面给予强有力支持，并且也将助 力品牌发展全球业务。

4.2 专业运动：本地化进程加速，集团渠道赋能加快扩张

2019 年公司与 Wolverine 成立合资公司经营专业运动品牌索康尼和迈 乐大中华区业务。2021 年上半年专业运动板块实现营收 0.76 亿元， 占公司营收 1.8%，较去年同期提升 1.3 个百分点。2021 年上半年营业 亏损额为 0.11 亿，主要系新品牌规模较小，前期投入导致亏损，预计 2021 年全年亏损 4-5 千万。未来随着渠道扩张和品牌知名度在国内的 提升，亏损将逐年收窄，预计 2-3 年内将实现盈利。

分品牌来看，索康尼品牌是全球四大跑鞋品牌之一，享有“运动鞋中 的劳斯莱斯”美誉，提供优质专业的高科技产品，旗下 GRID 系统被 公认为全球唯一的能够同时提供缓震和稳定功能的中底技术系统，可 以提高运动鞋的稳定与缓震性能。索康尼的强产品力配合特步在国内 供应链、路跑赛事资源及庞大零售网络的优势，将实现协同效应。索 康尼通过赞助明星、KOL 和马拉松赛事，来提高品牌的曝光率。渠道 方面，截止到 2021 年上半年，索康尼在中国内地有 36 家自营店，并 积极拓展电子商务业务，与得物、拼多多、唯品会、抖音等平台合作， 开展直播带货。

迈乐品牌是最受欢迎的全球户外生活品牌之一，凭借卓越的设计、质 量、耐穿性、功能性及舒适性著称。渠道方面，截止到 2021 年上半 年，迈乐在中国内地有 6 家自营店，并开通电商渠道。

发展战略方面，专业运动板块品牌将加快在中国内地高等级城市开店 进度，索康尼品牌预计 2025 年将达到 200 余家门店，迈乐品牌由于 户外运动赛道流行度较低仍有待培育，开店将持谨慎态度。同时，品 牌通过多元化的市场营销和路跑赛事活动赞助来提升在中国的知名 度，触达更多消费者；并增加服装品类和本地化产品供应比例，推进 品牌本土化，为专业运动产品提供全面产品组合。

疫情前毛利率持续改善：公司毛利率 2018 年以前保持稳定增长态势； 2019 年因新品牌毛利率较低且鞋履毛利率下滑导致毛利率有所回落； 2020 年毛利率下降 4.3pcts 主因受疫情影响，回购库存以较低毛利率 重新出售所致。2021 年上半年公司整体毛利率同比提升 1.3pcts 至 41.8%，三个业务部门毛利率均有所上升，其中特步主品牌主因没有 2020 年的库存回购并优化了产品组合，时尚运动品牌主因电商直营销 售比例上升，专业运动品牌主因规模效应显现。2021 年上半年大众运 动、时尚运动、专业运动三个板块毛利率分别为 41.5%、43.5%、45.4%。 未来随着新品牌、高毛利率的产品占比提升，整体毛利率仍有提升空 间。

销售费用率在同业处于较低水平：2021年上半年销售费用率为18.7%， 同比增加 0.1pcts。销售费用增加主因广告推广费用及员工成本增加所 致。管理费用率在同业处于较高水平，且自 2018 年以来有所抬升， 主要系研发费用增加，且新收购的品牌仍处在整合期。2021 年上半年 公司管理费用率同比下降 2.2pcts 至 11.7%，主因应收贸易款项减值、 存货减值回拨有所减少。

净利润方面，2018 年公司完成三年变革后，归母净利润增长较快。2019 年公司开启多品牌战略，四个新品牌处于培育期带来一定亏损，此外 2020 年新冠疫情导致归母净利率有所下行。2021 年上半年受益于特 步主品牌的强势表现，公司实现归母净利润 4.3 亿元，同比增长 72.0%， 对应归母净利润 10.3%。

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