伴随5G渗透率提升，三大运营商ARPU值逐步提升，带动电信行业营收和利润均持续改善。根据6月数据，中国电信、中国联通的5G渗透率均超过36%，中国移动的5G用户已经突破2.5亿户、渗透率超26%。5G驱动流量爆发，流量资费降幅逐渐收窄。与此同时，提速降费缓和、取消市场份额考核等，驱动运营商行业进入良性竞争，流量资费的降幅逐渐收窄。综合来看，5G渗透率提升带动ARPU值上行，5G基站共建共享带动资本开支、折旧压力缓解。
5G建设回暖带来的下半年业绩乐观预期，三大运营商公布6月运营数据：三家整5用户渗透率已超过30%，低估值5G板块行情仍在继续演绎，下半年在5G建设加速和相关厂商历史低估值背景下，5G产业链仍具备配置价值。
5G建设回暖带来的下半年业绩乐观预期。
近期，移动广电700M、电信联通2.1G相继完成招标，今年80万左右基站集采量预期不变，给予中兴等主设备商下半年增量和天线射频、PCB等上游产业链底部修复的确定逻辑。此外，联通IPRAN、电信CN2-DC路由器、移动集中网络云资源池等集采上半年相继落地，云网和数据中心板块全年来自运营商的资本开支投入将较去年提升。
电联5G渗透率超 36%带动ARPU（每用户平均收入）值上行。
伴随5G渗透率提升，三大运营商ARPU（每户平均收入）值逐步提升，带动电信行业营收和利润均持续改善。根据6月数据，中国电信、中国联通的5G渗透率均超过36%，中国移动的5G用户已经突破2.5亿户、渗透率超26%。伴随5G渗透率的提升，三大运营商的ARPU（每户平均收入）值开始触底回升。GSMA预计到2025年，中国将达到8.28亿5G用户，占全球5G用户基数的近一半。
5G驱动流量爆发，流量资费降幅逐渐收窄。2021年1－6月，移动互联网累计流量达1033亿GB，同比增长38.6%，实现连续四个月提速增长。与此同时，提速降费缓和、取消市场份额考核等，驱动运营商行业进入良性竞争，流量资费的降幅逐渐收窄。2021年4月，我国流量平均单位约为3.23元/GB，同比下降25%，环比2021年一季度下降2.1%，移动数据流量平均资费降幅进一步收窄。
综合来看，5G渗透率提升带动ARPU值上行，5G 基站共建共享带动资本开支、折旧压力缓解。按照电联建成的40万基站规模估算，双方合计节省投资约800亿人民币，节省电费塔租和运维成本每年近80亿元人民币，每年减少二氧化碳的排放量超过700万吨。截至2021年7月底，电联5G共享基站达到47.8万站。目前已启动三期工程，预计到今年年底， 5G共享基站规模将突破70万站。叠加数字化转型等驱动销售费用率下行，运营商行业有望迎来业绩拐点；同时，2B/2C市场中5G创新应用的出现，有望进一步打开运营商的成长空间。
通信设备行业指数（880490）行业周线持续上行，目前突破第一个技术压力位。
通信设备行业指数（880490）周线目前逐渐开始放量上行，目前行业指数周线已经突破第一个技术压力位（上图中红色箭头指示），未来指数若能站稳这个技术压力位，则指数将继续上攻上面的压力位。总体来说，通信设备行业累计涨幅相对偏小（前期调整时间很长），整体行业估值处于相对较低的位置，若未来通信设备行业指数周线能成功突破并站稳上面的技术压力位，则指数将开始一波周线级别的上涨行情。
综上所述，通信行业调整时间长，估值处于相对较低的位置，下半年业绩确定性高，目前配置具有较好的安全边际。在目前的补涨修复行情中，我们相对看好通信行业中期配置的配置价值，建议重点关注今年业绩向好的上市公司。
风险提示：5G 产业互联网落地不及预期；北美云厂商资本开支不及预期；疫情反复阻碍经济复苏；中美科技贸易摩擦影响供应链稳定。
数据资料：来自中信建投通达信行情、蜻蜓点金APP、wind资讯、兴业证券《通信行业周报：5G行情“火热”，乐鑫下半年趋势向好》和华安证券《通信行业周报：通信下半年订单景气，看好ICT主设备商和光模块》。
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文：王启磊
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