近期，资金利率紧出了熊市中罕见的高度，央行的态度备受市场猜测。这是央行退出前期流动性支持的重要前提。对此天风证券梳理了回顾过往央行主要领导人发言。上述券商表示，对比观察疫情前后，资金利率的中枢基本靠近OMO7天的利率水平，也就是基本实现了市场利率围绕政策利率波动这一引导意图。
近期，资金利率紧出了熊市中罕见的高度，央行的态度备受市场猜测。
央行到底是什么意思？央行眼中合理适度的资金利率水平是怎样的？对此天风证券（601162）做了以下解读。
第一，不急转弯仍是转弯，转弯的度取决于经济偏离潜在产出的程度。1月15日孙国峰司长明确表述：目前经济已经回到潜在产出水平，企业信贷需求强劲，货币信贷合理增长，说明当前利率水平是合适的。这是央行退出前期流动性支持的重要前提。
第二，稳字当头首要是稳杠杆。
第三，央行政策语境下关注实际利率变化而非市场利率波动。
第四，从银行间隔夜占比和交易规模观察，央行还是关注金融杠杆问题。
那么以上是四点是否说明未来资金利率就会一路走高呢？对此天风证券直言：不会。
该券商给出了两点原因：
其一，货币政策虽然以币值稳定为首要目标，但更加重视就业目标，在充分就业还未得到明确验证之前，政策仍会张弛有度，只是波动加大是难免的。
图片来源：天风证券
其二，稳杠杆意味着利率同样不能太高。
那么央行眼中合理适度的资金利率水平是怎样的？ 对此天风证券梳理了回顾过往央行主要领导人发言。从2018年10月以来，除2020年上半年受疫情冲击的特殊时点外，央行主要领导人在多个场合反复提到“流动性合理充裕”及“资金利率水平是合适的”等类似表述，而且易行长在2019年还强调过当前利率水平接近黄金水平，即舒适水平。
图片来源：天风证券
天风证券表示，这两年资金利率的整体运行情况大概率在央行合理适度的认知范围内。
“从行为和语境观察，这个水平应该涉及到区间中枢，而不是简单的绝对位置。”上述券商表示，对比观察疫情前后，资金利率的中枢基本靠近OMO7天的利率水平，也就是基本实现了市场利率围绕政策利率波动这一引导意图。
展望未来的央行合意资金利率中枢，天风证券称，未来在宏观基本面并未改变政策方向，至少央行没有调整政策利率之前，合意的资金利率中枢差不多还是在OMO7天附近。
